Muchos creen que el euro se debilitará a medida que la política de EE. UU. y de Europa discrepe. Sin embargo, esto no es lo que aconseja la historia.
El euro ha caído frente al dólar en las últimas semanas, en gran parte porque los inversores anticipan que los bancos centrales de ambos lados del Atlántico están a punto de cambiar los tipos de interés en direcciones opuestas.
Pero los inversores están divididos sobre si ese abismo en la política monetaria significa una caída inexorable a la paridad con el dólar. El lunes, el euro cotizaba cerca de 1,06 dólares.
Los inversores han subido sus apuestas de que el euro caerá en las últimas semanas. Eso podría dejar a la moneda expuesta a un rebote si un aumento a corto plazo obliga a algunos de estos especuladores a arrojar la toalla. Aun así, el tamaño total de las apuestas bajistas del euro se mantiene por debajo del nivel alcanzado anteriormente este año.
Varias fuerzas podrían detener la caída del euro: el fuerte rendimiento de los exportadores de Europa significa una demanda constante de euros. Los inversores ya han tenido en cuenta un amplio grado de divergencia entre la política monetaria del Banco Central Europeo y la Reserva Federal de Estados Unidos. Y la historia demuestra que las subidas de los tipos de Estados Unidos y los recortes de los tipos europeos no significan obligatoriamente una subida del dólar y una caída del euro.
El debate pone de relieve la relación entre las expectativas de los tipos de interés y los tipos de cambio, algo que es a menudo más complejo que la prescripción que se encuentra en los libros de que los tipos de interés más altos siempre significan monedas más fuertes.
«Existe un consenso grabado en la historia del euro-dólar, debido a que el BCE está imprimiendo dinero y la Fed está subiendo los tipos», dijo Daragh Maher, jefe de estrategia de divisas de HSBC.
«Pero hay que reconocer que en algún momento el mercado habrá digerido esa realidad. Creemos que eso ya ha sucedido», dijo. El HSBC pronostica que el euro no caerá mucho más y se recuperará hasta alrededor de 1,20 dólares a fines de 2016.
Aún así, muchos inversores apuestan por más caídas del euro. Pero incluso estos reconocen que el mero hecho de que la Fed y el BCE hagan cosas diferentes no será suficiente: Para que el euro caiga, los tipos de interés tendrán que separarse más rápidamente de lo que actualmente han anticipado los mercados.
En este momento, los precios de los futuros indican que los inversores esperan tan solo tres subidas de 0,25 puntos porcentuales de la Fed a finales de 2016, una tasa de aumento relativamente lenta. Por su parte, se prevé que los tipos del BCE caigan ligeramente a medida que los bancos centrales hacen frente a la inflación ultrabaja.
«El mercado está descontando que no haya sucedido mucho más desde la última subida», dijo Paul Lambert, jefe de divisas de Insight Investment, que gestiona unos 400 millones de libras (607,7 mil millones de dólares) de activos.
Lambert piensa que la economía de Estados Unidos es lo suficientemente fuerte como para soportar un aumento de los tipos en 2016 mayor de lo que el mercado ha anticipado. Espera que el euro alcance la paridad con el dólar en marzo, o posiblemente antes, ya que el BCE también ofrece un paquete de estímulo más grande que el que los inversores están esperando.
Los funcionarios de la Reserva Federal han hablado de diciembre como posible fecha para la primera subida de los tipos desde la crisis financiera. Mientras tanto, el presidente del BCE, Mario Draghi, ha dejado caer una serie de pistas sobre el hecho de que el BCE recortará los tipos de interés el mes que viene o reforzará su programa de estímulo de compra de bonos.
Si los bancos centrales siguen adelante, sería la primera vez en más de 20 años que los tipos de EE. UU. y Europa se mueven en direcciones opuestas durante el mismo mes, y la primera desde la introducción del euro. En mayo de 1994, cinco años antes de la introducción del euro, la Fed subió los tipos, mientras que el banco alemán Bundesbank, la institución que fijaba los tipos de interés para la mayor economía del continente, los recortó.
Pero en aquel entonces el dólar cayó frente al marco alemán. De hecho, el dólar suele caer cuando la Fed empieza a subir los tipos. En los primeros seis meses del último ciclo de subidas de la Fed, que comenzó en junio de 2004, por ejemplo, el euro subió frente al dólar desde alrededor de 1,21 dólares hasta más de 1,35 dólares, continuando una subida de varios años de la moneda común que empezó en 2002, ya que había ganado gradualmente aceptación en los mercados internacionales.
Algunos analistas esperan que esta situación se repita, teniendo en cuenta el tiempo que los inversores han tenido para prepararse ante movimientos potenciales de los tipos.
Lisa Scott-Smith, codirectora de inversiones de cartera en Millennium Global Investments, un gestor de divisas con 14 mil millones de dólares de activos, dijo lo siguiente:
«No hay dos ciclos exactamente iguales».
Los tipos de interés y los rendimientos de los bonos del gobierno de Alemania en 1994, menos de cuatro años después de su reunificación post-Guerra Fría, se mantuvieron más altos que sus equivalentes estadounidenses a pesar de los movimientos de los tipos de ese año, ayudando a limitar el atractivo del dólar, dijo.
Sin embargo, en esta ocasión, el euro tiene más ayuda.
La formidable economía exportadora de Alemania ayuda a que el bloque de la moneda única disponga de un persistente superávit en cuenta corriente, es decir, la región exporta más de lo que importa.
Eso significa que las empresas que venden productos de la eurozona en el extranjero tienen que comprar euros para llevar sus beneficios de vuelta. El superávit subió a un máximo de ocho meses de 29,8 mil millones de euros (31,7 mil millones de dólares) en septiembre, según los datos más recientes del BCE.
Durante gran parte de los últimos dos años, ese efecto ha sido dominado por el efectivo de los inversores que ha salido del bloque del euro, pero ha ayudado a que el euro gane cuando la divergencia de la política monetaria perdió importancia entre marzo y octubre.
También nos encontramos con la reciente tendencia del euro para actuar como go-to currency de los inversores en momentos de tensión en los mercados. La moneda subió durante la caída mundial del mercado de valores de agosto. El Sr. Lambert, de Insight Investment, destaca el potencial de otro aumento de ventas de acciones como uno de los principales riesgos para su predicción de una caída rápida del euro a 1 dólar.