Durante la conferencia Delivering Alpha, la idea más importante que surgió es que, a pesar de los retos macroeconómicos a los que se enfrentan los inversores, el alfa todavía se puede alcanzar.
Con fondos de gestión activa que tienen un rendimiento más bajo que sus equivalentes de gestión pasiva, el índice S&P (INDEX: US500) solo aumentó un 4% este año y las tasas de los bonos del Tesoro a 10 años cayeron por debajo del 2%, los inversores de Wall Street y Main Street han estado luchando por encontrar rendimientos como en el 2013 en los mercados del 2016. La situación ha sido tan difícil que muchos han comenzado a preguntarse: ¿dónde está el alfa?
Esta pregunta sirvió como base para la conferencia Delivering Alpha de la CNBC del martes, a la que asistieron estrellas del mundo financiero, desde el multimillonario Paul Singer hasta el famoso vendedor de acciones en corto Jim Chanos. Durante la conferencia surgieron algunas ideas específicas. La primera y más importante de ellas es que, a pesar de los amplios retos macroeconómicos a los que se enfrentan los inversores, el alfa todavía se puede alcanzar.
La directora ejecutiva de JP Morgan Asset Management, Maria Callahan Erdoes, dijo el martes por la mañana durante su intervención:
"El alfa no se ha ido, no ha desaparecido. Solo tiene que trabajar en estas cuestiones y, finalmente, los fuertes sobrevivirán. Y, por cierto, no es un mal momento para deshacerse de las personas que no son los mejores gestores de fondos del mundo".
La sala se rió de eso, sobre todo porque podían: a muchos de los asistentes se les considera los mejores gestores de fondos del mundo. Y muchos – incluyendo a Singer y Chanos – tienen sus propias ideas acerca de dónde exactamente pueden encontrar un buen rendimiento en los mercados actuales. Entre sus mejores ideas está la compra de las acciones de Valeant (NYSE: VRX) y Amazon (NASDAQ: Amazon.com [AMZN]), vender acciones de Tesla en corto y vender bonos a largo plazo.
El fundador y presidente de inversiones de LMM, Bill Miller, dijo:
"Hemos perdido la carrera por Valeant, pero ahora es una de nuestras principales posiciones".
Su tesis de inversión sobre la empresa farmacéutica se basa principalmente en su flujo de caja libre, que según él alcanzará los 2,5 mil millones de dólares este año y los 3 mil millones el próximo año. Miller cree que después de todos los problemas, Valeant es ahora una empresa totalmente diferente, es una compañía farmacéutica especializada y de crecimiento lento, capaz de llevar a los inversores a un 25 - 30% más durante los próximos cinco años.
Para aquellos que sienten intranquilos por Valeant, Miller ofrece Amazon como opción y dice:
"Facebook (NASDAQ: Facebook [FB]) y Google (NASDAQ: Alphabet Class A [GOOGL]) están luchando en el mercado de publicidad a nivel mundial, un mercado de 500 mil millones de dólares. Sin embargo, el mercado minorista de Estados Unidos solo es de 5 billones de dólares – que es el mercado al que Amazon se dirige".
Miller destaca el éxito de Amazon Web Services, una compañía de 10 mil millones de dólares que crece cada año un 66%. Según las estimaciones de Miller, los inversores podrían ganar con Amazon un 25 -30% al año durante los próximos tres o cinco años..
El pasado martes, Jim Chanos, el fundador de Kynikos Associates, afirmó que su mejor idea alfa es vender acciones de Tesla en corto debido a su fusión con Solar City (NASDAQ: SCTY), que Chanos describe como impresionante en el peor sentido de la palabra. Dijo que un análisis de puntuación z de Altman acerca de la probabilidad de quiebra de la empresa mostró que "Tesla, que estaba un poco por encima de la línea roja para ser considerada una insolvencia, se coloca muy por debajo de la línea roja de cualquiera de los dos modelos que utiliza Altman". Chanos llegó a decir que el equipo combinado solar City/Tesla perderá mil millones de dólares al trimestre. Chanos dijo:
"La fusión simplemente es poco rentable. Las sinergias son cuestionables en el mejor de los casos."
El fundador de Elliott Management, Paul Singer, centró sus sugerencias alfa menos en acciones y más en sectores – especialmente, en el mercado de bonos. El martes, Singer dijo a Kelly Evans, de CNBC:
"Poseer unos ingresos fijos del G7 de medio a largo plazo es una muy mala idea. Y eliminar de su cartera de valores las malas ideas, es algo muy útil. Vender bonos a largo plazo es mi recomendación. El mercado de bonos es de apenas 60 billones de dólares y tiene precios y rendimientos no vistos nunca antes y contiene una tremenda asimetría nunca antes vista entre la recompensa y el riesgo global".
Si estas ideas no llegan a tener éxito y el alfa global sigue siendo mediocre, los participantes de la conferencia coincidieron en que algo más tendrá que cambiar con el fin de generar beneficios para los clientes – y que algo podría tener que ser las estructuras de las comisiones. Después de todo, cuando el rendimiento de las inversiones no supera los dos dígitos, las comisiones de gestión del 2% o 3% son menos justificables.
Erdoes, de JP Morgan, explicó en la sala: "Tiene una obligación fiduciaria de asegurarse de que las comisiones que cobran son inferiores al alfa que se espera que genere". Reconoció que hay fabulosos gerentes que entregan un "alfa extraordinario y cobran entre 3 y 30% de comisión y están contentos de pagarlo." Pero de lo contrario, los costos tienen que bajar.
Erdoes añadió: "En una situación de tasas bajas, si alguien le dijo a 'partir de ahora hasta la eternidad aquí es donde vamos a estar', todo el mundo en esta sala debería reducir sus tasas. Así que realmente tiene que averiguar: ¿cuál es esa ecuación? ¿Qué es lo correcto para los inversores a largo plazo?"