Los propietarios de Snap Inc., la empresa anteriormente conocida como Snapchat, se han dado cuenta de que esta probablemente no valga tanto como pensaban al principio. Después de las conversaciones sobre su valor en oferta pública de venta de acciones (OPV) de 25.000 millones de dólares o superior, ahora parece que la empresa saldrá a bolsa con un tope en el mercado de 19.500 millones de dólares, o cerca de un cuarto por debajo de su estimación inicial, con acciones cuyo precio en oferta pública oscilan entre 14 y 16 dólares sin límite.
Actualmente la OPV de Snap en el mercado sugiere que el precio estará en el tope de este rango. Neil Wilson, estratega de mercado de ETX Capital, una agencia de corretaje en Londres, dice:
“Es un movimiento positivo. Los propietarios de Snap, que obtiene sus ingresos de la publicidad, se han visto obligados a admitir que su elevado valor no era razonable”
Este escocés, afincado en Broadgate Circle, en la City, añadió:
“Los inversores institucionales estaban menos que satisfechos tras la operación a comienzos de mes, y el valor de 19.500 millones de dólares es más realista y ayuda a garantizar que la acciones se vendan dentro de los límites. Pero según las reglas tradicionales todavía está sobrevalorada.
La OPV de Snap, que se considera la oferta tecnológica más grande desde el gigante chino de comercio electrónico Alibaba, en el Mercado de la Bolsa de Nueva York (NYSE) en 2014 (a un valor de mercado de 170.900 millones de dólares), da un valor a la efímera startup norteamericana que produce la app de mensajería Snapchat, entre 19.500 y 22.200 millones de dólares.
De esta manera, la compañía venderá 200 millones de acciones ordinarias de clase A convirtiéndose en la OPV americana en tecnológicas más grande, desde que Facebook arrasara en el mercado en 2012 con valor de 81.200 millones de dólares.
Sin embargo, si los suscriptores a la oferta ejercen su opción de compra – ¿o debo decir quitarlas de las manos (del inglés “snap”)? – de los 30 millones adicionales de acciones puestas a la venta, la oferta total de acciones aumentaría a 230 millones, que cotizarán bajo el teletipo bursátil “SNAP” en el NYSE.
Algunos esperan que esta OPV pueda marcar la pauta y encender la mecha de otras ofertas de tecnológicas en 2017.
Tras el mal año 2016 y la escasez de ofertas públicas de venta (OPV) en EE. UU., lo que supuso un descenso de un 16% interanual en el número de ofertas con reducción del aumento de capital en un 33% a 132.000 millones de dólares, el reciente informe mundial Global IPO Trends del Centro EY sobre ofertas públicas de venta, indicó que la previsión para este año se situaba positiva.
En cuanto a los indicadores en este frente, el cuarto trimestre (Q4) de 2016 ganó velocidad para el año en curso con un aumento en la actividad de las OPV del 25% frente al tercer trimestre (Q3).
Haciendo números
A simple vista, los números parecen precarios para Snap Inc., que cambió su anterior nombre Snapchat a finales del pasado septiembre en su afán de reflejar el desarrollo de otros productos como lentes. Los fundadores se dieron cuenta en aquel momento que después de trabajar en Picabbo, la “pequeña app que se convirtió en Snapchat hace unos cinco años, necesitaban un nombre que fuera más allá de un solo producto pero que no perdiera la familiaridad de la marca.
Lo cierto es que la compañía perdió el año pasado más de 514,6 millones de dólares, un 38% más de pérdida frente a los 372,9 millones publicados en 2015. Un gasto de cerca de 1.000 millones de dólares en dos años es cuanto menos causa de preocupación también – si no de alarma.
Según un documento reglamentario presentado a la Comisión Oficial de Valores de EE. UU. (SEC), la compañía obtuvo ingresos por valor de 404,5 millones de dólares, que suponían seis veces más los 58,7 millones de dólares obtenidos en 2015.
Aunque al finalizar 2016 Snap tenía unos 158 millones de usuarios activos, lo que suponía un aumento del 48% frente al año anterior, el crecimiento interanual de usuarios descendió durante el cuarto trimestre (Q4) de 2016. La explicación dada por la compañía fue que se debía a la creciente competencia y a cuestiones relacionadas con el comportamiento del producto ante las actualizaciones de su app.
En los buenos tiempos las compañías tenían que distribuir beneficios de forma consistente antes de poder cotizar en Wall Street. Sin embargo ahora estamos acostumbrados a que las startups que incurren en pérdidas piden a los inversores que inviertan más.
Pero lo que importa es cuánto dinero. Quizás nos ayude aquí comparar el caso con Facebook, que registró un beneficio de 1.000 millones de dólares en el año anterior a su OPV, frente a Snap que sale a bolsa tras una importante pérdida de 514,6 millones de dólares.
No se ha llegado a confirmar el discutido valor de 25.000 millones de dólares, y la cantidad de 19.500 millones “todavía parece bastante elevada”, según Wilson. Dicho esto, los ingresos se dispararon en un 600% el año pasado incluso con un gasto enorme.
Snap también debe lidiar con ricos y grandes rivales que podrían exprimirla. Por poner un ejemplo, la compañía ha presenciado un aumento en la competencia del tipo de las “Stories” que lanzó Facebook, similares a las que ofrece Snapchat, además de las Instagram Stories.
Pero está claro que los inversores miran siempre hacia el frente en vez de hacia atrás. Teniendo esto en cuenta, se espera que Snapchat duplique sus ventas este año con respecto a 2016.
Hay algo más preocupante y es que también en la presentación del modelo S-1 a la SEC estadounidense (en virtud de la Ley de Empleo Jumpstart Our Business Startups Act), se reflejaba que puede que Snapchat nunca sea rentable. En virtud de esa ley, las empresas con ingresos menores a 1.000 millones de dólares pueden presentar una OPV en privado.
Aunque sea un acto transparente, es poco estimulante para los inversores que se les pida que suelten su dinero y que les cueste un riñón el hecho de que Sapchat pretenda convertir su crecientes ingresos en algo sostenible. A mediados de noviembre de 2016 se anunció que Snap saldría a oferta pública en marzo próximo a un valor que ronda entre 20.000 millones y 25.000 millones de dólares.
¿Derechos de voto?
Lo siguiente a tener en cuenta es que las acciones que salen a la venta no implican derechos de voto. Aunque a los pequeños inversores no les importe mucho esto, ¿qué tipo de inversor institucional va a querer comprar así?
“La falta de derechos de voto debe aplicar un amplio descuento en las acciones, y eso puede ser parte de la razón de la depreciación que hemos visto”, matizó Wilson.
Pues bien, aquí debemos destacar que Evan Spiegel, cofundador y director ejecutivo, y el director de tecnología Robert Murphy, que sostendrán el 88,5% de la estructura de votos en la OPV, se quedarán con acciones de clase C en Snap, las cuales conllevan derechos de voto a diferencia de las de clase A de venta en el mercado, que no tienen estos derechos.
La base de usuarios de Snap es joven, lo que se considera algo positivo. Pero ¿se puede estar seguro de que se quedarán? Su USP es la naturaleza efímera de los contenidos compartidos y necesitará que los usuarios se queden. Además, la compañía tendrá que expandir su base de usuarios más allá de los americanos, que ahora conforman su grueso de clientes.
El crecimiento de usuarios se ralentiza
La gran preocupación es que el crecimiento de los usuarios se está ralentizando. Snap añadió 15 millones de usuarios en cada uno de los tres primeros trimestres de 2016, pero este ritmo ha descendido a solo 5 millones en el último trimestre. Ello constituye el menor aumento desde el tercer trimestre de 2014. Los ingresos no pueden crecer tanto si el aumento de usuarios no va por delante. Y debemos preguntarnos ¿Snapchat goza de mayor popularidad en el mercado que Facebook?
Las empresas tecnológicas con pérdidas, que ven limitada su perspectiva de conseguir beneficios a su salida en bolsa, tienen todas una marca que resulta familiar. Y, las OPV de Snap Inc tienen el sello distintivo propio de la burbuja de las puntocom, lo que debe llevar a los inversores a buscar cobertura.
Sin embargo, según Wilson sugiere, debería haber “bastante alboroto alrededor de la OPV”, y dado que los mercados de valores cotizan actualmente en combustible para cohetes, no habría escasez de demanda.
Las estimaciones de Snap indican que las ganancias netas (es decir; el capital total obtenido menos los gastos y los costes de las subscripciones) procedentes de su OPV ascenderán a 2.100 millones de dólares, o a cerca de 2.300 millones de dólares si la opción de los subscriptores surte efecto y se asumen las acciones adicionales de clase A, lo cual se haría al precio de oferta por acción de 15 dólares. Pero si el precio fuera a 16 dólares, el total obtenido ascendería a 3.600 millones de dólares.
Aunque el modelo S-1 presentado revela que no se ha considerado ninguna “adquisición de material en este momento”, se declara que está previsto usar algunos de los beneficios netos de la oferta para la “adquisición de negocios, productos, servicios o tecnologías complementarias”, además de para fondo de maniobra y gastos de explotación.
Pero independientemente de cuál sea el resultado de los beneficios netos finalmente obtenidos, Snap tendrá que convencer a los posibles inversores de que su app no es solo una palabra de moda.