A menudo a los hombres de negocios no les gusta hablar acerca de cómo han conseguido sus primeras ganancias reales. Aleksey Kirienko y Anatoliy Knyazev son la excepción a esa regla. Ellos hicieron su primer millón en la Bolsa, manejando sus propios fondos de cobertura. Además, no guardan ningún secreto acerca de sus estrategias, y con gusto comparten su experiencia con sus colegas. En el marco de un proyecto especial conjunto con el prime bróker EXANTE, hemos querido compartir la segunda parte de la entrevista con los copropietarios de EXANTE Aleksey Kirienko y Anatoliy Knyazev.
— Su capital inicial para abrir la compañía bróker lo hicieron siendo operadores. ¿Qué estrategias utilizaron?
Anatoliy Knyazev: Prácticamente desde el principio operábamos con arbitraje estadístico. Nunca tuvimos un objetivo específico. La primera estrategia fue futuros en Footsie 100 contra futuros en S&P. Ahora ya podemos hablar de eso francamente, porque ya no hay nada interesante ahí, desafortunadamente, no queda... Pero desde el año 2005 hasta el 2008, ganamos mucho con eso. Teníamos robots que simplemente por estadística operaban unos contra otros. Este es el más claro ejemplo, pero hubo otros tantos.
— ¿Ustedes creen que se puede operar de manera dirigida? ¿O esos son cuentos de hadas para los clientes de Forex?
Anatoliy Knyazev: Esa es una pregunta muy amplia. Las personas hacen dinero con lo que sea... Bueno, pero si hablamos seriamente – no se debe hacer todo de una vez. Obviamente, hay que tener una especialidad. La nuestra era otra. Claro que hay gente que se orienta bastante bien en ciertas industrias, ellos saben, supongamos, que una compañía determinada está sobrevalorada y se imaginan cómo va a desarrollarse. Esto es un análisis fundamental con base firme y es muy posible ganar con él.
— ¿Y ustedes confían en el análisis técnico?
Anatoliy Knyazev: Una pregunta todavía más amplia...
Aleksey Kirienko: No del todo. Por lo menos, en la forma en que lo venden a los clientes de muchos brókeres...
Anatoliy Knyazev: Y en como lo describen la mayoría de libros...
Aleksey Kirienko: Al mismo tiempo, hay muchos comandos HFT (negociación de alta frecuencia) que no trabajan en la creación de mercados. Son takers (arriesgados) y, puede decirse, que en cierta medida utilizan el análisis técnico – ven un flow y tratan de saltar rápido.
Anatoliy Knyazev: Los indicadores pueden tomarse en calidad de modelos matemáticos que tratan de ajustarse al mercado. Si un modelo estadístico tiene buena base, y usted ya ha calculado todo – el tamaño de la comisión, el valor de todos los errores, que sin dudá habrá, - y además el modelo le trae beneficios, eso solo significa una cosa: que funciona.
— Pero ¿ustedes nunca hacen eso?
Anatoliy Knyazev: Para eso, el operador debe ser de un tipo psicológico especial. Nosotros – me refiero a todos los socios de Exante – tal vez seamos de otro tipo.
— ¿Y cuál es ese?
Anatoliy Knyazev: La minimización de la dispersión es más importante que el retorno absoluto. Cuando éramos operadores, nosotros y los clientes éramos equivalentes. Para ellos, las prioridades se establecían de la misma forma.
— Cuando ustedes eran operadores, ¿en qué rentabilidad se orientaban?
Aleksey Kirienko: 15-20% anual. Pero en el año 2008 obtuvimos mucho más. En un mes – octubre, creo – estuvo cerca del 40%.
— Pero, para ganar mucho es necesario un capital inicial. Y si tienen, digamos, solo 15.000 o 30.000 euros, el beneficio, en términos absolutos, no es tan grande. Se necesitan inversores. ¿Cómo los encontraron?
Anatoliy Knyazev: Al principio, operábamos solo con dinero propio. Luego, le añadimos fondos de amigos y conocidos que confiaban en nosotros. Los inversores externos aparecieron mucho después. La historia de siempre – todos comienzan con los amigos y la familia. A los gestores jóvenes, que no tienen al menos tres años de experiencia, les es prácticamente imposible obtener cualquier tipo de fondos externos. Nosotros no teníamos ningún tipo de relaciones públicas, no corríamos por el mercado buscando dinero. Pero de alguna forma resultó que siempre teníamos suficiente dinero.
Aleksey Kirienko: Bueno, justo al final, comenzamos a relacionarnos con ciertas ventas, pero después del año 2008, de alguna forma desaparecieron... Los que antes vendían, quebraron – el mercado estaba muy difícil.
Anatoliy Knyazev: Hasta hoy seguimos teniendo noticias de gestores que intentan levantar algún capital de los fondos, pero se sientan sobre el dinero y temen invertir scary money.
Aleksey Kirienko: Ir a occidente con nombre y apellido ruso es realmente un problema. Incluso vimos ejemplos de fondos donde no había nombres de instituciones rusas, que tenían un buen desempeño e historial, pero les era muy difícil reunir cierto tipo de dinero externo.
— Continuando con la parte de las operaciones - ¿para ustedes, en qué vale la pena ocuparse en el mercado de hoy, y en qué no?
Aleksey Kirienko: No vale la pena ocuparse en astrología, en ninguna nebulosidad, en cuadrados de Gann, combinaciones... No hay que ocuparse de nada que no se reduzca a las matemáticas.
Anatoliy Knyazev: En nuestro momento entendimos una cosa importante: es mejor desarrollarse de manera extensiva que de manera intensiva. En lugar de de exprimir el último de los pares de S&P/Footsie, agregar otros cinco parámetros a los dos anteriores y optimizarlos a 10 años, nosotros simplemente tomamos otros 30 de esos pares, y operamos normalmente con 7-9 de ellos. Eso es en lo que vale la pena ocuparse.
Aleksey Kirienko: Sí, no se necesita de ningún Gazprom o tratar día y noche de exprimirle algo. Es mejor ver más allá.
Anatoliy Knyazev: ¡Eso es un hecho! Es con lo que más nos enfrentamos en Rusia. Las personas están acostumbradas a que hay de 10-12 «fichas azules», y que en mucha de ellas hay incluso futuros con opciones, y por eso intentan construir algo con ellas, buscan el Grial... Al mismo tiempo existen de 50-100 mil otros instrumentos – en diferentes mercados, a los cuales desde hace poco se puede acceder sin salir de casa.
— Pero, por otro lado, en los mercados desarrollados hay una mayor competencia...
Aleksey Kirienko: En realidad, eso no es más que una ilusión. Muchísimos instrumentos diferentes, muchísimos jugadores con exigencias diferentes... En los fondos buy-and-hold siempre hubo más dinero que en los fondos de cobertura. Cien, y hasta mil veces más.
Anatoliy Knyazev: Para eso también están los mercados en desarrollo: Turquía, Polonia, Brasil...
— Según su valoración, ¿qué porcentaje de operadores utiliza estrategias dirigidas, y no algorítmicas, y aún así ganan dinero?
Aleksey Kirienko: En los últimos cinco años han ganado todos los que por lo menos compraron o mantuvieron algo.
— No, no me refiero a buy-and-hold, sino al verdadero análisis fundamental...
Anatoliy Knyazev: Si hablamos de operar de manera dirigida, entonces, debe haber análisis fundamental con un horizonte bastante amplio – por lo menos de unos cuantos meses. Si el horizonte es menor, entonces, el significado de dirección pierde sentido.
Aleksey Kirienko: Por ejemplo, te parece que cierto valor, digamos, Rostelecom, crecerá. Pero ¿por qué no aseguras un riesgo sistémico? Por ejemplo, algo así como Ucrania. ¿Por qué no asegurarse con un futuro corto de que alguien quiera tomar algo, y todo caiga? A nadie le interesa lo bueno que fue tu análisis de Rostelecom, cuál fue tu historia corporativa – todo caerá junto. Pero si te aseguras, entonces, lo lograrás.
— La verdad es que obtienes menos. Ya has asegurado...
Aleksey Kirienko: Pero en el largo plazo no se gasta nada. El valor esperado del seguro es nulo, si no confias en el crecimiento del mercado.
— Si no crees en el crecimiento del mercado, entonces, ¿para qué compraste Rostelecom?
Aleksey Kirienko: ¿Cuál es la diferencia, cuál sería el fondo externo, cuál sería el petróleo, hacia dónde va el mercado? Utilizas tus conocimientos, reduciendo el riesgo, es decir, disminuyendo la dispersión. En mi opinión, eso es correcto.
— Pero de todos modos pagas por el seguro... Si Rostelecom sube, entonces, claro que ganarás con él, pero perderás con el futuro...
Aleksey Kirienko: No perdiste, sino que eliminaste el riesgo que tomaste, sin entenderlo. Digamos que Rostelecom cayó menos que cualquiera después de las agresiones en Ucrania – de todas formas se perdió dinero.
Anatoliy Knyazev: El desempeño de cualquier valor tiene dos componentes como mínimo: qué tan buena es una compañía, y qué tan bueno es el mercado. Es decir, apuestas a que la compañía es excelente. Pero es mejor tomar un mayor apalancamiento en esta construcción – ¿para qué tomar un riesgo que no puedes controlar?
Aleksey Kirienko: Claro que si consideras que el mercado también crecerá, y Rostelecom es el mejor de todos, o bueno, entonces, queda buy-and-hold.
Anatoliy Knyazev: Con opciones es lo mismo. Si te proteges, reduces considerablemente la capacidad de distribución de los posibles indicadores de precios de acciones. Haz un spread, vende algo – y entenderás mejor el riesgo que pretendías tomar. Si intentas valorar cualitativamente tu riesgo, de inmediato estará claro que, en primer lugar, no lo analizaste en su totalidad y, en segundo lugar, que tomaste riesgos por los que no obtuviste ningún dinero.
Aleksey Kirienko: Eso va para cualquier transacción – cambio de riesgo a ganancias. Por eso no hay que tomar riesgos solo porque sí.
— ¿Y ustedes nunca han operado con posiciones dirigidas? ¿Solo arbitraje?
Anatoliy Knyazev: No, solo con bitcoins.
Aleksey Kirienko: Bitcoin es nuestra primera, y la mejor...
Anatoliy Knyazev: ...y hasta ahora nuestra última posición dirigida.
Aleksey Kirienko: Nosotros mismos la llevamos desde treinta hasta mil dólares en nueve meses...
Anatoliy Knyazev: No encontramos nada con lo que compararlo, y no entendíamos cómo asegurarlo. Invertimos dinero entendiendo que lo podíamos perder. Compramos barato. Aún habríamos podido hacer arbitraje entre Bolsas, pero para eso habría sido necesario estar con el dueño de la Bolsa – por estadística, dos de tres se fueron con el dinero. La primera fue la japonesa MtGox, la cual cayó llevándose consigo 500 millones de dólares del dinero de los clientes.
— ¿Y sus Bitcoins no estaban en esta Bolsa?
Anatoliy Knyazev: No, los nuestros no estaban en esa. La verdad, nadie debería haber dejado bitcoins en la Bolsa, eso es un comportamiento irracional. Compré, recogí – y eso es todo. Lo principal es que nadie les impidió hacer dinero hasta el último momento. Pero la avidez de las personas les jugó una mala pasada.
Aleksey Kirienko: La gente solo tuvo pereza... con 500 millones de dólares.
— Ahora ustedes tienen un fondo bitcoin propio... ¿De qué se trata? Y ¿para qué sirve?
Aleksey Kirienko: Antes de la aparición de nuestro fondo, las entidades financieras que pasan auditoría, simplemente no tenían la posibilidad legal de comprar bitcoins. Estas no se pueden poner en el balance. Nosotros creamos una estructura que permite a las entidades jurídicas trabajar con bitcoins. Es decir, en la realidad la compañía compra bitcoins, y formalmente – acciones del fondo. Una acción – un bitcoin. Y en su balance aparace lo que cualquier auditor puede entender, acciones del fondo. Nosotros fuimos los primeros brókeres con licencia que pudimos traer a las bitcoins, no cualquier CFD (contrato por diferencia), sino un activo garantizado y genuino.
— Garantizado, ¿significa eso que ustedes mantienen cierta cantidad de bitcoins?
Aleksey Kirienko: Sí, y esto se confirma de forma elemental, puesto que las cuentas son públicas, se puede ver la contabilidad del fondo, y cuántos tenemos.
— Si alguien viene y nos dice: «deme 10 acciones de su fondo », entonces, ¿ustedes le compran 10 bitcoins?
Aleksey Kirienko: Simplemente hay un creador de mercado que permite comprar bitcoins de forma instantánea. Y enviar cada petición a la Bolsa es muy caro.
Anatoliy Knyazev: Al igual que en las EFT, ahí hay un miembro autorizado que puede liquidar las acciones y enviar las peticiones para la emisión de nuevas acciones.
Aleksey Kirienko: El cliente no siente para nada la diferencia entre la Bolsa y el creador de mercado – esto está en la cima de la historia técnica. Hay que hacer que usted pueda comprar bitcoins con un solo clic, para que a nosotros no se nos acabe el dinero en la Bolsa. Para esto existe el intermediario, quien mantiene muchos bitcoins y los cotiza constantemente dentro del sistema. Y, entonces, no será necesario correr a la Bolsa cada vez – solo en caso de que se estén acabando los bitcoin. Solo unas dos veces en toda la historia del fondo – en primavera y otoño – sucedió que todos corrieron a comprar bitcoins. Y este procedimiento dura varios días. Y para que todos obtengan tanto como quieren, se necesita un creador de mercado que mantenga una reserva.
— Es decir, que este sistema tiene en realidad dos capas: su creador de mercado y ustedes. Después, está solo el cliente. ¿Así es?
Anatoliy Knyazev: También podemos incluir la Bolsa con el administrador.
Aleksey Kirienko: Pero eso no es importante, porque usted no verá nada de eso. Aquí tiene un bitcoin, aquí un buy-sell, hace clic – e inmediatamente los tiene en su cuenta.
— ¿Y el spread es alto?
Anatoliy Knyazev: Aceptable.
— ¿Tiene sentido comprar bitcoins continuamente, o es mejor buy-and-hold?
Anatoliy Knyazev: La verdad es que los bitcoins son para las inversiones, no tiene sentido hacer scalping (intradía) con él. Conozco a muchas personas que hicieron dinero manteniendo bitcoins. Y no conozco a nadie que lo haya hecho haciendo scalping.
— ¿Qué mercados, desde su punto de vista, son de interés hoy en día? ¿Dónde se encuentra hoy la zona caliente?
Anatoliy Knyazev: Todo lo que se relacione con derivados sobre tasas porcentuales – interest trades -, es interesante.
Aleksey Kirienko: Los derivados sobre volatilidad son también muy interesantes.
— ¿Pero interest trades no viene siendo el mismo gran mercado?
Anatoliy Knyazev: Siempre es el mayor, pero justo ahora está ocurriendo un movimiento más o menos constante. Es decir, antes este mercado era bastante predecible, había una buena tendencia. Supongamos que las tasas aumentaron durante 10 años, luego bajaron otros 10 años. Ahora la situación ha cambiado, se observa un periodo muy interesante, el cual solo existía en Japón. En EE. UU. y Europa, las tasas son muy bajas, y antes de cada asamblea del un banco o FOMC, estas pueden cambiar. Con esto en el mercado surge una falta de efectividad.
— ¿Se refiere a las operaciones con futuros?
Anatoliy Knyazev: Futuros en euro/dólar en Chicago, opciones en estos futuros en CME, futuros europeos en LIFFE.
Aleksey Kirienko: En Londres y Chicago operan con tasas en diferentes divisas. Se realizan asambleas mesualmente. Es una historia muy interesante, se la recomiendo a todos.
— Muy interesante, pero ahora, ¿los ingresos reales del arbitraje disminuyen? ¿Qué pasaría si se activa el algoritmo con el que antes ustedes ganaban? ¿Les reporta eso algún dinero?
Aleksey Kirienko: El mercado cambia, siempre surge o desaparece algo. ¿Por qué habrá sido tan divertido en el año 2008? Porque Lehman salió del mercado. Y él tenía un enorme escritorio que se ocupaba de la creación de mercados y el arbitraje, arrastró al mercado. Solo desapareció, se desconectó, y por eso todo cambió en un segundo.
— ¿Lehman estuvo también en Rusia?
Aleksey Kirienko: Dudo que haya estado en Rusia. Pero de lo que hablamos es del mercado occidental... Siempre surgen nuevas oportunidades... Un nuevo instrumento, le aparece una liquidez – en algún lugar hay quien se va. De esto hay que estar pendiente, es una ocupación, pues siempre hay dinero en el mercado. Por ejemplo, en los meses siguientes, habrá futuros interesantes y opciones sobre volatilidad, porque hoy se encuentra en un mínimo histórico.
— ¿Ustedes recomiendan comprarlos?
Anatoliy Knyazev: Recomendamos que les echen un vistazo.
— ¿Es decir que no esperan ninguna corrección?
Aleksey Kirienko: Claro que tarde o temprano habrá una corrección.
— ¿Y de forma concreta? ¿En qué intervalo puede ocurrir esto?
Aleksey Kirienko: Yo tenía conocidos que esperaron la corrección durante dos años.
Anatoliy Knyazev: Aunque, ya ha pasado año y medio – hace dos años todos creían que el mercado estaba sobrevalorado...
— Nosotros siempre hablamos acerca del éxito de ustedes. ¿Y qué hay de los fracasos? Por ejemplo, cuando eran operadores, ¿qué caídas importantes han sufrido? ¿Se desarrollaron por arbitraje?
Anatoliy Knyazev: Tuvimos una experiencia de trabajo con MF Global – ellos quebraron. Lo bueno fue que recuperamos todo a tiempo... Para entonces ya sabíamos manejar los riesgos de mercado más o menos, pero los créditos – estábamos todavía aprendiendo.
Aleksey Kirienko: Tuvimos algunas pérdidas, debido a que los parámetros de los robots no estaban ajustados de forma correcta.
Anatoliy Knyazev: Sí, teníamos un error clásico – una configuración incorrecta de los parámetros. El robot se volvió loco y generó muchísimas transacciones «allí-aquí-de vuelta», hasta que se detuvo por sí solo. Bueno, cuánto habremos perdido en eso. Pero lo consideramos un pago por la capacitación.